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可以預計，下半年“穩貨幣、寬信貸”將成為資金市場的主旋律。
今年上半年，中國經濟實現瞭超預期增長。7月份制造業PMI數據表明，雖然下半年經濟增速會有所回落，但穩增長的壓力可能不如預滴雞精期的那麼大。
從決策層角度
看下半年貨幣信貸政策取向
以7月15日召開的全國金融工作會議為起點，決策部門對於下半年貨幣和信貸政策取向，也出現瞭一些微調。
首先，從全國金融工作會議精神看，中央要求“推動經濟去杠桿，堅定執行穩健的貨幣政策，處理好穩增長、調結構、控總台中滴雞精哪裡買量的關系”，同時還提到“保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩定，不斷改善對實體經濟金融服務。”
此次會議把2016年四季度以來的“穩健中性貨幣政策”微調為“穩健貨幣政策”，同時，會議再次提出“促進融資便利化、降低實體經濟成本”。
上述兩方面政策表述，意味著下半年資金市場利率進一步上升的可能性不大。但是，會議也首次提出瞭“控總量”的政策取向，這表明貨幣政策顯著放松的可能性也較低。
其次，從央行角度看，人民銀行在學習貫徹第五次全國金融工作會議精神的新聞公告中指出，“進一步提高金融服務實體經濟的效率和水平，保持貨幣政策穩健中性”。而央行行長助理張曉慧在近期的一篇長文《穩健貨幣政策為經濟行穩致遠保駕護航》中指出，“2017年以來，防范高杠桿帶來的金融風險、抑制資產價格泡沫的任務更為緊迫，實施穩健中性的貨幣政策在力度把握上則從穩健略偏寬松調整到更加中性的區間。”
最後，從銀監會角度來解讀信貸政策的變化，在學習貫徹第五次全國金融工作會議精神的新聞公告中，銀監會要求“引導銀行業按照供給側結構性改革的要求，積極緩解融資難融資貴問題，為修復我國經濟失衡發揮更好的作用。”同時要求“有計劃、分步驟，深入整治亂搞同業、亂加杠桿、亂做表外業務等市場亂象”。由此可見，社會融資“入表”、銀行信貸將成為滿足實體經濟融資需求的主要渠道，而表外融資、影子銀行融資將受到明顯的抑制。
央行回歸穩健貨幣政策的
滴雞精價格表現及內外環境變化
在實際的貨幣政策操作過程中，除瞭存貸款基準利率可能保持不變外，下半年“不松不緊”的穩健貨幣政策將體現在以下兩個方面。
一方面，資金市場利率回歸歷史均值水平後窄幅波動。經過一季度連續兩次上調MLF、逆回購等市場操作利率以及公開市場操作的貨幣凈回籠後，資金市場利率上升趨勢明顯，市場也感受到瞭資金緊張的壓力，但是這種政策調整期基本結束。
具體來看，波動更為平緩的6月期、1年期的SHIBOR利率保持在4.2%-4.6%區間已超過4個月；而波動更為激烈的1月期SHIBOR利率和6月期銀行間質押回購利率近期雖然有所回落，但仍保持在近年來高位水平。
整體來看，進入4月份之後，各類資金市場利率均回升到2015年5月份前的歷史均值水平，並呈現雙向窄幅波動的基本態勢。在“不松不緊”貨幣政策引導下，下半年資金市場利率還將延續這一平穩走勢。另一方面，貨幣凈投放重新步入常態化。穩健貨幣政策不僅體現在利率水平回歸到歷史均值水平，還表現在央行貨幣投放規模進入常態化階段。
金融強監管將促成寬信貸的社會融資結構
今年上半年的社會融資結構數據預示著，在強監管市場環境下，社會融資的“入表”趨勢日益明顯，銀行信貸將重新成為實體經濟融資的主渠道。
具體來看，隨著貸款利率中樞上移，商業銀行推動資產負債業務“入表”的意願提升。事實上，此輪監管部門推進的“監管風暴”，與2013年初啟動的清理影子銀行業務和表外理財業務頗為幾分相似之處。
今年上半年，決策部門的強力監管舉措實施後，人民幣新增貸款占社會融資比重大幅回升，4月份、5月份、6月份人民幣新增貸款占當月社會融資規模比重分別為78%、110%和81.5%，其中5月份銀行貸款以外的其他社會融資工具甚至出現瞭凈萎縮。1月份-6月份新增貸款累計值占社會融資的比重上升到73.5%。隨著金融監管措施持續實施，以及金融體系穩步去杠桿，下半年人民幣貸款在社會融資中還將占據主體地位。
綜上所述，可以預計，下半年“穩貨幣、寬信貸”將成為資金市場的主旋律，具體來說，資金市場利率上調、貨幣凈回籠的政策取向將發生微調，重新回到“不松不緊”的穩健貨幣政策，同時金融強監管環境下，影子銀行等表外融資將顯著收縮，銀行信貸將保持穩定增長，以滿足實體經濟的資金需求。
（作者系蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任、高級研究員台中滴雞精門市）
本文來源：證券日報-資本證券網
責任編輯：鐘齊鳴_NF5619
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